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　　一、行情回顧

　　1、兩地原油行情回顧

　　3月份，國際油價(jià)呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)，月初受到3月凍產(chǎn)會(huì)議在俄羅斯舉行的消息刺激，有效突破35美元壓力位，最高漲至42.5美元/桶，較前期階段底部上漲超35%。另外，投機(jī)商空頭頭寸大量平倉以及美元月初至月中震蕩下行也間接助力油價(jià)上行。但隨后由于凍產(chǎn)會(huì)議因故推遲至4月17日于多哈舉行，市場解讀為產(chǎn)油國意見分歧較大，達(dá)成概率渺茫，外加利比亞三座石油港口重啟、科威特與沙特聯(lián)營油田復(fù)產(chǎn)等推升產(chǎn)量預(yù)期的消息放出，國際油價(jià)在3月中下旬投機(jī)商獲利回吐。

　　截至周五(3月31日)，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)的WTI原油期貨1605主力合約收于38.11美元，月環(huán)比上漲2.4美元，漲幅6.72%。成交量總手735.8萬手，較前一月增加473.9萬手;持倉量54.9萬手，較前一月增倉28.3萬手。泛歐交易所(ICE)的Brent原油期貨1606主力合約本月最后一個(gè)交易日收于每桶40.14美元，月環(huán)比上漲2.83美元，漲幅7.59%。成交量總手442萬手，環(huán)比增加190.5萬手;持倉量48.6萬手，環(huán)比增倉19萬手。

　　圖表1、WTI原油期貨CL1605合約日K線圖

　　數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)、廣州期貨

　　圖表2、Brent原油期貨BRN1606合約日K線圖

　　數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)、廣州期貨

　　2、兩地原油價(jià)差

　　截至3月31日，兩地主力合約結(jié)算價(jià)價(jià)差為1.26美元/桶，較上月最后交易日價(jià)差縮小0.23美元/桶。

　　圖表3、Brent與WIT價(jià)差

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨

　　3、兩地裂解價(jià)差

　　截止3月31日，北美汽油、柴油、取暖油裂解價(jià)差分別為14.8美元/桶、12.01美元/桶及10.38美元/桶，分別較上月末擴(kuò)大1.09美元/桶、縮小0.22美元/桶及擴(kuò)大0.25美元/桶。西北歐方面，汽油、柴油、取暖油裂解價(jià)差分別為14.82美元/桶、12.08美元/桶及10.37美元/桶，分別較上周擴(kuò)大2.88美元/桶、擴(kuò)大1.57美元/桶及擴(kuò)大2.04美元/桶?？傮w來說，汽油裂解利潤因原油成本價(jià)格下滑逐步回升，但柴油及取暖油裂解價(jià)差因需求難以的到放大，裂解利潤維持平穩(wěn)。

　　圖表4、美國成品油裂解價(jià)差

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨

　　圖表5、西北歐成品油裂解價(jià)差

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨

　　二、行業(yè)要聞

　　1、高盛：豐沛的頁巖油對(duì)美國經(jīng)濟(jì)不是好事

　　高盛一份研究報(bào)告顯示，美國原油產(chǎn)出增長對(duì)經(jīng)濟(jì)凈效用“長期以來為負(fù)”，面對(duì)居高不下的資本支出，美國的石油生產(chǎn)商已經(jīng)難以從油井中攫取“黑金”。高盛承認(rèn)頁巖油革命油提振了消費(fèi)支出，新技術(shù)的運(yùn)用幫助美國原油產(chǎn)出火箭般竄升，令全世界享受到了廉價(jià)原油。但是這可能并不像許多人想象的那樣令美國經(jīng)濟(jì)受益。 去年美國原油產(chǎn)出接近1000萬桶/天創(chuàng)數(shù)十年最高，僅次于沙特。受美國原油產(chǎn)出大增沖擊，國際油價(jià)下跌超過一半，低油價(jià)令美國能源公司面臨巨大財(cái)務(wù)壓力。高盛估算，美國頁巖石油開采商要實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，國際油價(jià)至少應(yīng)該維持在45-80美元/桶，上周五國際原油收?qǐng)?bào)40美元之下。 基于現(xiàn)行的油價(jià)，龐大的資本開支凈拖累了經(jīng)濟(jì)。高盛認(rèn)為油價(jià)至少要反彈到70美元，才能讓能源資本投資緩一口氣。

　　2、德國商業(yè)銀行：OPEC原油產(chǎn)量將進(jìn)一步增加

　　德國商業(yè)銀行(Commerzbank)在報(bào)告中表示，周三原油市場經(jīng)歷過山車，一度出現(xiàn)大幅上漲，但最終這些漲幅基本上被盡數(shù)回吐。德國商業(yè)銀行指出，最新調(diào)查顯示，3月OPEC原油產(chǎn)量增加了10萬桶至3247萬桶/天，主要受到伊朗和伊拉克產(chǎn)量的影響，而阿聯(lián)酋、尼日利亞和利比亞的原油產(chǎn)量則有所下降。該行指出，沙特的產(chǎn)量基本上維持，而阿聯(lián)酋和尼日利亞的產(chǎn)量很快將會(huì)回升，而沙特和科威特重啟其中間地帶油田意味著產(chǎn)量的增加，OPEC的原油產(chǎn)量將在未來幾個(gè)月進(jìn)一步增加。因此，該行認(rèn)為，4月17日凍結(jié)產(chǎn)量的協(xié)議是原油市場非常需要的。

　　3、印度：愿意接受OPEC的過剩原油

　　印度經(jīng)濟(jì)的快速增長意味著更大的原油需求。但是，印度本國的原油產(chǎn)量沒有大幅增長，這讓其不得不依賴外國進(jìn)口?，F(xiàn)在，印度正計(jì)劃建立自己的石油儲(chǔ)備。印度的新預(yù)算案對(duì)外國石油公司在印度儲(chǔ)存的原油免于征稅。同時(shí)，印度正在建設(shè)規(guī)模巨大的地下洞穴用于儲(chǔ)存石油?？紤]到沙特等OPEC國家大量的供應(yīng)以及目前低迷的油價(jià)，印度的策略很明智。

　　根據(jù)國際能源署(IEA)的數(shù)據(jù)，到2035年，印度需要進(jìn)口92%的原油，高于2010年73%的水平。如此大的原油進(jìn)口需求令能源安全成為了主要問題，如果原油供應(yīng)受到限制，印度的商業(yè)卡車艦隊(duì)還有龐大的鐵路網(wǎng)絡(luò)將會(huì)被擱置，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成深遠(yuǎn)的影響。

　　三、市場分析

　　1、供需數(shù)據(jù)

　　截止3月25當(dāng)周，美原油產(chǎn)量為902.2萬桶/日，較上月底減少5.5萬桶/日。汽油產(chǎn)量為943萬桶/日，較上月環(huán)比增加9.5萬桶/日;柴油產(chǎn)量為479.9萬桶/日，較上月環(huán)比增加27.6萬桶/日;餾分油產(chǎn)量為492.7萬桶/日，較上月環(huán)比增加12.6萬桶/日。總體來看，在過去10周內(nèi)，有9周美國原油產(chǎn)量出現(xiàn)下降，說明鉆井?dāng)?shù)量持續(xù)下滑的情況逐漸傳導(dǎo)至供給端，預(yù)計(jì)未來美國原油產(chǎn)量將會(huì)有進(jìn)一步下降的空間。

　　圖表6、美原油、汽油及餾分油產(chǎn)量(千桶/天)

　　數(shù)據(jù)來源：EIA、廣州期貨

　　截止3月25日當(dāng)周，美原油進(jìn)口量為774.8萬桶/日，較上月低環(huán)比減少54.4萬桶/日。美原油出口量為38.7萬桶/日，較上月持平。美國原凈進(jìn)口量為736.1萬桶/日，較上月環(huán)比減少54.4萬桶/日。成品油進(jìn)口方面，汽油進(jìn)口量56.1萬桶/日，較上月環(huán)比增加10.7萬桶/日;餾分油進(jìn)口量9.8萬桶/日，較上月環(huán)比減少20.8萬桶/日。

　　圖表7、美國原油、汽油及餾分油進(jìn)口量(千桶/天)

　　數(shù)據(jù)來源：EIA、廣州期貨

　　截止3月25日當(dāng)周，美原油總需求1623.4萬桶/日，較上月底增加38.2萬桶/日。另外，美汽油需求為924.4萬桶/日，較上月底增加123桶/日。餾分油需求為384.8萬桶/日，較上月底增加48.4萬桶/日。原油需求因春季煉廠開工結(jié)束恢復(fù)開工而增加，汽油需求因低油價(jià)持續(xù)增加，餾分油需求維持穩(wěn)定。

　　圖表8、美國汽油及取暖油需求

　　數(shù)據(jù)來源：EIA、廣州期貨

　　美國在線原油鉆井平臺(tái)數(shù)量在過去31周里，僅有3周上升，且上升數(shù)量均小于下跌數(shù)量。美國在線鉆井?dāng)?shù)量繼續(xù)下降。根據(jù)Baken Huges數(shù)據(jù)顯示，截止4月1日的一周，美國在線鉆探油井?dāng)?shù)量362座，比前周減少10座，比去年同期減少440座。預(yù)計(jì)未來一個(gè)月鉆井平臺(tái)數(shù)量仍將持續(xù)下滑。

　　圖表9、美國原油和油氣鉆井平臺(tái)數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：Baker Hughes、廣州期貨

　　2、美元匯率影響

　　3月份上半月國際油價(jià)與美元走勢(shì)相關(guān)性較高，下半月則相對(duì)較弱。3月初美聯(lián)儲(chǔ)較為鴿派的發(fā)言，預(yù)示3月份加息概率較低，加息進(jìn)程再度放緩，美元月初開始弱勢(shì)盤整，至3月中旬一度刷新94.8的年內(nèi)低位，因此主推油價(jià)反彈。3月中下旬，美元指數(shù)因公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)及失業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為良好強(qiáng)勢(shì)反彈，這次不再是打壓油價(jià)的主要因素，反而因美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐良好，推升用油需求，因此油價(jià)同樣獲得提振。

　　圖表10、WTI主力合約結(jié)算價(jià)與美元指數(shù)走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來源：博弈大師、廣州期貨

　　3、美國原油庫存及煉廠開工情況

　　美國原油庫存繼續(xù)維持歷史最高水平，煉油廠開工率上升限制了原油庫存增幅。盡管汽油庫存下降，仍然遠(yuǎn)高于歷史同期平均水平上限。截止3月25日當(dāng)周，美國原油庫存量5.3483億桶，月環(huán)比增加1685.3萬桶;美國汽油庫存總量2.4256億桶，月環(huán)比下降1242.9萬桶;餾分油庫存量為1.6119億桶，月環(huán)比下降241.2萬桶。盡管美國原油庫存繼續(xù)創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，但是紐約商品期貨交易地美國俄克拉荷馬州庫欣地區(qū)原油庫存繼續(xù)從歷史高點(diǎn)下降。Genscape數(shù)據(jù)顯示，截止3月29日的一周，美國庫欣地區(qū)原油庫存月環(huán)比減少29.5萬桶。

　　圖表11、美國商業(yè)原油庫存和庫欣地區(qū)原油庫存

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨

　　截止3月25日當(dāng)周，煉油廠開工率90.4%，較上月底環(huán)比增加2.1%。表明美煉廠春季檢修期已過，開工率將逐漸恢復(fù)，未來一個(gè)月開工率將進(jìn)一步提高概率較大，從而推升原油用油需求。

　　圖表12、美國煉廠開工率

　　數(shù)據(jù)來源：EIA、廣州期貨

　　4、CFTC基金凈多持倉及USO原油ETF持倉

　　美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)周五(3月29日)發(fā)布的報(bào)告顯示，投機(jī)者持有的原油凈多頭減少98286手合約，至229126手合約，表明投資者看漲原油的意愿減少。

　　圖表13、CFTC基金凈多持倉情況

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨

　　截至2016年4月4日，美國USO原油ETF資產(chǎn)凈值總額達(dá)到32.78億美元，持倉量為91.8萬桶，較上月減少20406桶。具體情況如下：

　　圖表14、USO原油ETF持倉

　　數(shù)據(jù)來源：USO、廣州期貨

　　四、技術(shù)分析

　　目前整體位于MA5下方運(yùn)行，且MA5下穿MA10、MA20形成死叉，并有向下發(fā)散趨勢(shì)，MACD綠色動(dòng)能柱持續(xù)放大，下行趨勢(shì)仍存。通過布林軌道觀察，已運(yùn)行至軌道下方，我們重點(diǎn)關(guān)注未來油價(jià)能否在35.16美元/桶一線支撐力度，我們建議操作上謹(jǐn)慎觀望為主，謹(jǐn)防追漲殺跌。

　　圖表15、WTI技術(shù)圖表

　　數(shù)據(jù)來源：廣州期貨

　　五、行情展望

　　3月份國際油價(jià)呈先揚(yáng)后抑走勢(shì)。3月初上漲因受到美元走弱及凍產(chǎn)利好因素推動(dòng)。但隨后因凍產(chǎn)消息被消化漲后回落，主要原因是沙特表示凍產(chǎn)將與伊朗“捆綁”，如果伊朗不加入?yún)f(xié)議內(nèi)，沙特也不參與減產(chǎn)。隨后，伊朗明確表示將參加4月17日凍產(chǎn)會(huì)議，但在日產(chǎn)量恢復(fù)至制裁前400萬桶之前并不會(huì)加入凍產(chǎn)協(xié)議，這或預(yù)示著凍產(chǎn)協(xié)議很有可能難以達(dá)成。而沙特與巴林控制伊朗油輪自由出入，也將印證伊朗與沙特存在競爭關(guān)系。另外，伊朗及俄羅斯3月原油產(chǎn)量繼續(xù)增長，兩大產(chǎn)油國在2月凍產(chǎn)會(huì)議之后并未有減產(chǎn)舉措，其3月產(chǎn)量分別為320萬桶/日和1091.3萬桶/日，俄羅斯產(chǎn)量更是再創(chuàng)蘇聯(lián)解體后新高。OPEC 3月份產(chǎn)量小幅上升10萬桶/日，主要因伊拉克增產(chǎn)抵消了部分小產(chǎn)油國檢修和故障的產(chǎn)量下降。雖然美國原油產(chǎn)量仍繼續(xù)下滑，但是其減少的幅度難以抵消其他產(chǎn)油國可謂杯水車薪。市場供給壓力增加，此前在凍產(chǎn)利好預(yù)期推動(dòng)的上漲行情或?qū)⒔Y(jié)束，后市我們認(rèn)為油價(jià)仍有進(jìn)一步下跌的空間。建議投資者持續(xù)關(guān)注凍產(chǎn)最新動(dòng)向。

　　廣州期貨研究所

　　原油研究員 李友翔

　　聯(lián)系方式：020-23382623