一、供給
1.泰國(guó)產(chǎn)區(qū)當(dāng)下供給不足，后期不確定性仍然較大
泰國(guó)南部是泰國(guó)橡膠的主產(chǎn)區(qū)，南部的割膠情況對(duì)的橡膠供給都至關(guān)重要。雨季降雨偏多，將會(huì)影響供給量的季節(jié)性增加。根據(jù)在泰國(guó)全國(guó)70余個(gè)地區(qū)采樣得到的數(shù)據(jù)，七月泰國(guó)南部降雨量較六月小幅增加，降雨量偏多。從原料價(jià)格來(lái)看，生膠片與杯膠價(jià)差明顯擴(kuò)大，當(dāng)產(chǎn)量受限時(shí)，二者價(jià)差往往擴(kuò)大，原料價(jià)格印證了短期供給量的不足。另一方面，從滬膠與杯膠價(jià)格的對(duì)比來(lái)看，顯然滬膠強(qiáng)于杯膠價(jià)格。若是供給量出現(xiàn)嚴(yán)重不足，則杯膠價(jià)格將大幅上行，不會(huì)比滬膠弱勢(shì)。2010年七八月間，泰國(guó)爆發(fā)洪水，供給量嚴(yán)重不足，杯膠價(jià)格就曾大漲20%。相比之下，當(dāng)下的杯膠價(jià)格漲幅有限，說(shuō)明泰國(guó)的供給量并沒(méi)有嚴(yán)重的問(wèn)題。
另一方面，泰國(guó)南部的低工資標(biāo)準(zhǔn)為300泰銖/天，根據(jù)低工資標(biāo)準(zhǔn)以及泰國(guó)割膠工人收入分成公式計(jì)算得出的泰國(guó)南部割膠生產(chǎn)成本為31.5泰銖。目前杯膠價(jià)格在40 泰銖左右，膠農(nóng)割膠積極性不會(huì)受到價(jià)格的抑制。后期若天氣好轉(zhuǎn)，則供給量將明顯提升；若降雨仍舊偏多，則供給將出現(xiàn)旺季不旺。天氣仍是影響產(chǎn)量的核心因素，后期供給的不確定性仍然較大。
2.進(jìn)口增加是大概率
進(jìn)口方面，中國(guó)天膠進(jìn)口量已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下滑。進(jìn)口的下降并不是國(guó)內(nèi)需求低迷導(dǎo)致的，而是因?yàn)?月之前泰國(guó)干旱，產(chǎn)量低迷，6月份之后產(chǎn)量雖然有所恢復(fù)，但是供應(yīng)仍舊緊張。加之船貨到達(dá)國(guó)內(nèi)存在時(shí)滯，導(dǎo)致進(jìn)口量低迷。進(jìn)口的低迷，也導(dǎo)致了青島保稅區(qū)庫(kù)存的不斷降低。后期船貨不斷到港，以及東南亞產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量較二季度增長(zhǎng)，進(jìn)口增加是大概率。
二、需求
1.預(yù)計(jì)輪胎廠開(kāi)工率將不斷下行
7月輪胎廠開(kāi)工情況基本持穩(wěn)，半鋼胎月度平均開(kāi)工71.5%左右，同比2015年同月微漲1.3個(gè)百分點(diǎn)，全鋼胎月度平均開(kāi)工69.6%，同比 2015年同月基本持穩(wěn)。出口方面隨著美國(guó)對(duì)我國(guó)卡客車輪胎在6月末初裁以及可能追溯的影響出現(xiàn)同環(huán)比雙跌，輪胎企業(yè)庫(kù)存承壓，導(dǎo)致月末后一周開(kāi)工情況打破前期高位持穩(wěn)狀態(tài)，出現(xiàn)小幅下滑跡象。輪胎廠開(kāi)工率顯然與重卡銷量、宏觀信貸數(shù)據(jù)一致。后期隨著宏觀面的轉(zhuǎn)弱，輪胎廠開(kāi)工率也難以維持反季節(jié)格局。加之天氣炎熱，輪胎廠生產(chǎn)受到影響，開(kāi)工率逐漸走弱是大概率。
2.重卡銷量溫和復(fù)蘇，三季度轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)在加大
6月國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)銷售5.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13%，銷量維持較好表現(xiàn)；上半年重卡市場(chǎng)累計(jì)銷售33.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，物流重卡顯著的好于與有關(guān)的工程用車重卡。2015年我國(guó)重卡中與直接有關(guān)的自卸車和水泥攪拌車占比已經(jīng)跌到了16%，接近美國(guó)的13%，工程車對(duì)重卡的整體拖累已經(jīng)減小。
雖然重卡數(shù)據(jù)連續(xù)同比增長(zhǎng)，但是增長(zhǎng)很大程度上得益于去年的基數(shù)太低，今年重卡的表現(xiàn)只能用“溫和”來(lái)形容，與09年的強(qiáng)勁反彈相去甚遠(yuǎn)。這也反應(yīng)了今年橡膠下游需求并未明顯好轉(zhuǎn)。一方面，由于需求比去年好，所以滬膠向下的空間受限；另一方面，由于反彈太溫和，所以難以支持滬膠如09年一樣的持續(xù)上漲。需求對(duì)交易的價(jià)值更多是在于期價(jià)跌至年內(nèi)低位附近時(shí)的買入良機(jī)。
由于重卡與宏觀高度相關(guān)，未來(lái)一段時(shí)間宏觀面的轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)將會(huì)拖累重卡銷量。另一方面，2015年三季度基數(shù)較低，預(yù)計(jì)重卡同比數(shù)據(jù)仍將維持增長(zhǎng)。但是環(huán)比數(shù)據(jù)將會(huì)繼續(xù)走弱，橡膠需求也將下行。
三、庫(kù)存
截至2016年7月底，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存減少2.1萬(wàn)噸至15.66萬(wàn)噸，較上期下降11.8%。青島保稅區(qū)庫(kù)存持續(xù)下滑一方面反映了今年需求好于去年，另一方面也是由于泰國(guó)產(chǎn)區(qū)開(kāi)割后供給量不足。短期內(nèi)預(yù)計(jì)保稅區(qū)庫(kù)存仍有可能下降，但是后期東南亞船貨逐漸到港，保稅區(qū)庫(kù)存也將開(kāi)始上升。
上期所庫(kù)存方面，截止7月29日，上期所橡膠庫(kù)存小計(jì)已經(jīng)攀升至35萬(wàn)噸以上。其中，老膠25萬(wàn)噸左右。這25萬(wàn)噸老膠將在09合約交割賣出，交割之后倉(cāng)單壓力將變小。所以，倉(cāng)單雖然巨大，但是更多影響短期行情以及9-1合約價(jià)差，對(duì)中長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響不大。
四、核心因素識(shí)別
2016年的形勢(shì)與往年的情況不同。往年上半年需求是相對(duì)活躍變量，同時(shí)也是核心因素，下半年供給是相對(duì)活躍變量，同時(shí)也是核心因素。而2016年，需求在下半年并不穩(wěn)定，供給和需求同時(shí)成為活躍變量，核心因素復(fù)雜化，直接導(dǎo)致趨勢(shì)性行情消失，波段操作利潤(rùn)豐厚。
供給方面，如上文基本面分析中泰國(guó)供給部分所述，目前供給量雖然緊張，但是供給量增多的基礎(chǔ)存在，后市供給量未必不足，變數(shù)較大。
需求方面，往年七八月份會(huì)出現(xiàn)穩(wěn)定的季節(jié)性回落。但是，今年政策對(duì)需求側(cè)的刺激并不穩(wěn)定，導(dǎo)致需求反季節(jié)性運(yùn)行。5月9日人士講話之后，宏觀的基調(diào)始終未改變。供給側(cè)改革為主，需求側(cè)階段性刺激，為供給側(cè)改革創(chuàng)造環(huán)境。所以，信貸方面的刺激后期很可能還是或冷或熱，不會(huì)維持一個(gè)確定的節(jié)奏。在這種宏觀環(huán)境下，，需求會(huì)比去年好，滬膠難以跌破10000元/噸；第二，需求在下半年仍然是活躍的變量，特定階段內(nèi)，需求與供給一致，滬膠演繹單邊行情，二者方向相反時(shí)，滬膠震蕩。2015年那種單個(gè)因素（或變量）掌控市場(chǎng)的局面不再出現(xiàn)。
五、核心邏輯與策略
受到宏觀面階段性轉(zhuǎn)弱的影響，需求開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，而供給短期仍舊相對(duì)緊張，所以目前供求并不一致。供給未來(lái)面對(duì)較大的不確定性，預(yù)測(cè)未來(lái)供給是否會(huì)擺脫緊張的局面，形同。我們只能根據(jù)當(dāng)下的供給形勢(shì)做判斷，同時(shí)跟蹤泰國(guó)原料價(jià)格和泰國(guó)天氣情況，以求了解泰國(guó)供給的即使情況。若供給量確實(shí)開(kāi)始增加，則再調(diào)整觀點(diǎn)。根據(jù)目前的情況，供應(yīng)利多，需求利空，預(yù)計(jì)滬膠近期仍將維持震蕩格局。操作上，1701合約可以參考區(qū)間12200-13400的上下軌，把握區(qū)間交易機(jī)會(huì)。
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